中国铁塔的增长动力之一是公司可善用社会资源

 建材价络     |      2019-05-04 04:32

  ■ 中国铁塔自2018年四季度以来股价表现良好,而在昨日公布业绩后则股价回调,我们认为这带来了再次买入的机会。

  ■ 我们认为,中国铁塔的主要增长动力是:a)4G网络继续扩张;b)5G推出;c)非电信用户的塔使用量;d)共享率上升;e)并购。

  ■ 中国铁塔宣布计划进行限制性股权激励计划,该计划应有助激励员工,并有利于公司长远发展。

  ■ 我们将目标价从1.81港元上调至2.15港元;新的目标价是基于9.5倍2019年EV/EBITDA,这估值与国际同业相比并不昂贵。

  中国铁塔2018年收入为人民币718.2亿元(低于我们预期的人民币724亿元),同比增长4.6%。EBITDA为人民币417.7亿元,同比增长3.5%。EBITDA利润率保持在令人满意的58.2%水平(符合我们预期)。净利润达到人民币26.5亿元(高于我们预期的人民币22亿元),同比增长36.4%。截至2018年底,公司管理194.66万个站址,增长4.0%,服务300.92万租户,增长12.0%,站均租户数为1.55(高于我们预期的1.50),增长0.11个百分点。其塔类业务达到人民币686亿元,占营业总收入的95.5%,同比增长2.3%。分布式天线系统(DAS)业务录得收入人民币18.2亿元,同比增长41.7%。跨行业站址应用与信息业务收入为人民币12.2亿元,同比增长623.1%。资本支出为人民币264.66亿元,下降39.6%。2018年,中国铁塔的净负债率下降19.4个百分点至34.4%。中国铁塔宣布每100股派发末期股息人民币0.225元(税前),派息率为55%(基于年度可分配净利润)。

  一如预期,中国铁塔在昨天公布2018年业绩后,股价在昨天下午调整。股价回调是部分由于市场关注2018年四季度收入环比下降。管理层解释指,塔类业务收入环比下降是由于调整了发电收入的入账,相信这能消除市场疑虑。管理层对2019年的收入指引(同比增长8-10%)高于行业平均水平,同时公司预计EBITDA利润率持稳。若未计及5G网络大规模推出带来的开支,2019年资本开支约人民币300亿元。维修资本支出将同比持平,资本支出增加的部分将用于DAS分部。管理层重申,鉴于频率较高且覆盖范围较小,5G网络将需要比4G更多的塔址。我们认为公司将成为中国推出5G的主要受益者之一,若股价回调将带来再次进场的良机。

  中国铁塔的增长动力之一是公司可善用社会资源,例如路灯和地下管道,并为无线通信覆盖提供综合解决方案。到2018年底,地面宏站的社会站址资源渗透率达到13%,小型基站达到66%。

  与全球同业相比,中国铁塔目前的EV/EBITDA估值并不昂贵(平均为16.9倍)。我们维持对中国铁塔的「买入」评级,新目标价为2.15港元,基于9.5倍2019年EV/EBITDA。

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